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    用心於不交易
    編/著者: 林茂昌
    出版社:大是文化
    出版日期:2018-07-31
    ISBN:9789579164511
    參考分類(CAT):
    參考分類(CIP): 金融各論
    優惠期限:2021-12-31

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      | 內容簡介 |
    內容簡介


    如果你問我,手中的股票哪一檔獲利最高?我會告訴你:被我忘掉了的那一檔。
    股市獲利的祕訣在哪裡?老實說,祕訣就在「不交易」這三個字。
    ——本書作者林茂昌

    作者林茂昌,國內知名翻譯家,翻譯過多本重量級財經著作,
    但更厲害的是,他執筆創作前原本是績效卓越的專業級投資者,
    他的第一本書《我的職業是股東》,告訴你投資為什麼容易賠錢。
    本書是他的第二本書,告訴你:投資想獲利,其實來自於不交易。
    歡迎進入林茂昌的不交易的世界。

    ◎首先,你要選擇正確的遊戲:
    投資市場裡,充斥著各種影響漲跌的遊戲規則:
    零和遊戲、大富翁遊戲、馬太效應、正和遊戲,你要選擇正確的遊戲才能贏。
    作者的用心於不交易,又是哪一種遊戲?

    ◎不交易的重點不是漲跌,而是競爭優勢:看這家公司是否有壟斷力
    所謂的壟斷力量,就是找出手中持股的長期競爭優勢,怎麼找?
    作者的標準有:五到十年的穩定獲利、最好每股盈餘(EPS)維持二元以上、
    股東權益報酬率(ROE)10%以上。
    但要小心負債過高和ROE過高的公司。為什麼?
    還有,企業的合作優勢和人脈網絡也是關鍵。這些資料要去哪裡找?

    ◎然後,你複利了嗎,這是獲利關鍵但也是魔咒:
    複利只有兩個重點:
    1. 投資一定要賺錢,至少不能賠錢,才談得上複利。
    2. 賺到的錢要再投入,就是把每年收到的股息再拿去買股票。
    為什麼這麼簡單多數人卻做不到?因為穿隧效應。

    ◎我實際執行的「不交易」體驗:
    作者曾長期持有國內外績優股,
    他曾遇到哪些問題?如何因應?如何思考?

    一般人看的是股票的價格,林茂昌看的是股票的價值,
    這就是交易世界與不交易世界相交會之處。
    唯有用心於不交易,你才能了解用錢賺錢的真義。

    目錄
    再版序 草深無處不鳴蛙,投資也是如此
    前言  歡迎進入不交易世界

    第1章 選擇正和遊戲
    每一筆交易,都是買賣雙方的判斷
    如果這麼好,你為什麼要賣給我?
    股市的漲跌遊戲就像猜銅板
    零和遊戲:贏家拿光輸家口袋
    你會將贏錢方法告訴對家?
    大富翁遊戲贏家從來只有一個
    馬太效應:勝利不是平均分配,而是贏家全拿
    正和遊戲:交易雙方互蒙其利
    你的投資可以像參與一個正和遊戲
    投入的遊戲不同,思考重點也不同

    第2章 競爭優勢──獲利保證
    競爭優勢的概念
    經濟的世界,就是競爭與壟斷
    投資人應該避開完全競爭市場
    判別企業的壟斷力
    看公司的護城河有多深、多寬
    看數字,用剔除法和看不景氣時
    巴菲特愛用的淨值報酬率,有玄機
    負債過高,ROE再高,都不能買
    代工代到無可取代,就是台灣優勢
    競爭優勢的背後往往是穩固的人脈網絡
    如果公司不錯,大股東為何要拋股至最低水位?
    股東和員工的持股狀況,更是觀察指標
    華爾街券商的用人之道:人脈就是資訊、資源
    如果你的資金只能放幾個月,是很難有效果的

    第3章 你複利了嗎?
    複利很簡單,卻難於上青天
    基本原理就是「錢滾錢」
    不要借錢操作,否則容易瞎忙一場
    要賺來自企業成長的複利
    拿到現金股利後,要再買公司股票
    就像鑿隧道,熬過黑暗,才見光明
    碰到泡沫與崩盤時,如何應變?
    短期漲幅超過五年的EPS,就獲利了結
    獲利率最高的是被我忘掉的那一檔

    第4章 不賠錢的投資
    陰性建議不中聽,就像良藥苦口
    最簡單的不賠錢投資:公債
    賣不賣都不賠錢,決策是快樂的   
    進可攻退可守,再安全不過的投資
    債券型股票重在何時回本
    巴菲特:跨越高難度障礙並不會為投資加分
    股市泡沫破滅時,放膽接
    不用逼自己一定要賣在最高點,享受將軍抽車的樂趣
    對抗通膨靠淨值報酬率,但需耐心等買價
    企業對物價上漲的反應,展現壟斷力
    耐心等待低價出手,才有肉吃
    從此,你會愛上股市下跌
    複利再加上「瘋狗浪」,神乎其技
    該跑來跑去的是經理人,怎會是你長期投資人
    對虧損保持警覺,寧願沒賺到,也不要損失慘重
    要做投資組合,五到十檔夠了

    第5章 我實際執行的「不交易」體驗
    買時若沒被笑,小心買錯或買貴了
    股市第一關:迫不及待與不敢出手
    耐心加苦悶,沒有更聰明的辦法了
    風險是破壞複利的最惡殺手
    實例說明不賠錢投資三部曲
    美國老太太的投資啟示
    股災就是叫你戴鋼盔往前衝的號角

    結語 有閒工夫,才懂用錢賺錢
    工作急驚風遇到投資慢郎中,有志難伸
    複利投資就是比誰能忍?
    長期投資就是什麼都不要動?
    若吃煙,若不吃煙
    複利不是忍耐,而是一種趣味

    前言
    歡迎進入不交易世界

    當我們開始從概念上真正理解,懂得如何以具有長期競爭優勢的企業建立一個「不賠錢」的投資部位,懂得如何用不賠錢的投資建立複利機制,便會了解,為什麼巴菲特說,投資最重要的事就是不要賠錢了。

    如果你問我,股市投資的祕訣在哪裡?老實說,祕訣就在「不交易」這三個字。
    這三個字,當然和我們平常所看到的「股市投資人」完全相反。每次電視新聞需要投資人的畫面時,就會到證券商的電視牆前面拍攝。電影、電視劇,和小說裡的投資人,不是整天買進賣出不離口,就是猛盯著行情打手機。最後,股市裡最重要的兩個機構,是證券「交易所」和櫃檯「買賣中心」。

    的確,在股市裡,我們所重視的,一向是「交易」。有學者甚至認為,市場的一切資訊,都已經反映在交易的價量上。只要掌握住交易,似乎就掌握了一切。坦白說,我初入股市,也是從研究交易行為和交易資訊開始。對我來說,交易幾乎就等於股市投資的代名詞了。我相信許多人和我一樣。

    於是,每天勤於研究股票K線、技術指標、主力進出、外資買賣超,以及更高深的股價波動性和Beta值等。另外,還把股市的交易資訊,拿來和財務數字、指標做對比分析,看能不能發現蛛絲馬跡,從中獲利。但多年奮戰下來,總是解不開交易資訊裡的祕密,徒然被一大堆數字和圖表給淹沒。

    直到在一次偶然的機會裡,看到華倫‧巴菲特(Warren Buffett)的話:「買股票時,應該假設明天開始股市要休市三至五年」,以及「若你不打算持有一支股票達十年以上,那麼你當初根本就不應該買進」。我開始好奇,也許祕訣就在「不交易」的世界裡。

    當你打算投資一家公司十年以上時,你看的不再是頭肩頂、黃金交叉,或是RSI這類的東西,而是這家公司是做什麼的、前景如何、獲利如何等等。然後,你會把焦點放在一些更重要的概念上,例如價值、長期競爭優勢,和複利等。

    價值與價格,是交易世界與不交易世界相交會之處。我就是經由對價值和價格的探究,從交易世界轉進到不交易世界,感覺上好像進入另一個空間似的。從此之後,不看盤、不沒事就看股價線形圖、不成天緊張兮兮、不一有風吹草動就忙著下單。最重要的是,操作績效有明顯的起色。

    競爭,這個概念是個體經濟學的核心;複利,則是投資最關鍵的因素。如何把這些概念運用到實際的投資上,本書將有詳細的說明。事實上,我是一再重複、用不同的方法說明這兩個概念。

    但我要說的是,從交易哲學進入不交易哲學,這是思維上很大的變化,也是很有趣的事。我們從「陽性行為」的探討,進入「陰性行為」的研究;從複雜繁瑣的量化計算,進入簡單易懂的概念掌握。

    而當我們開始從概念上真正理解,懂得如何以具有長期競爭優勢的企業建立一個「不賠錢」的投資部位;懂得如何用不賠錢的投資,建立複利機制,便會了解,為什麼巴菲特說,投資最重要的事就是不要賠錢了。老實說,在我還沒進入不交易世界時,完全不懂這句話的真正意義,還以為巴菲特在故弄玄虛呢!

    不過,要把各位從交易世界引導到不交易世界,實在是很困難的事。這可不是變法術、唸幾句咒語就能畢其功的。因此,我試著用零和遊戲、正和遊戲這兩個簡單的概念,來區分╱連貫這兩個世界。

    交易的世界屬零和遊戲,而不交易(指股市交易)的世界則可能具有正和遊戲的特色。希望零和遊戲的探討,能夠吸引讀者去思考正和遊戲,從而在不知不覺當中,進入不交易世界。

    也許,讀者不讀還好,讀了這段前言之後,卻發現完全不知所云,於是放棄不讀,那就不是我的原意了。我承認這段前言有點過於抽象,但請別擔心,因為後面正文都是簡單易懂的內容。

    現在,歡迎進入不交易世界。

    內文試閱
    不交易才是股市長期獲利秘訣

    如果你問我,股市投資的祕訣在哪裡?老實說,祕訣就在「不交易」三個字。這三個字,當然和我們平常所看到的「股市投資人」完全相反。每次電視新聞需要投資人的畫面時,就會到證券商的電視牆前面拍攝。電影、電視劇,和小說裡的投資人,不是整天買進賣出不離口,就是猛盯著行情打手機。最後,股市裡最重要的兩個機構,是證券「交易所」和櫃檯「買賣中心」。
    的確,在股市裡,我們所重視的,一向是「交易」。有學者甚至認為,市場的一切資訊,都已經反映在交易的價量上。只要掌握住交易,似乎就掌握了一切。坦白說,我初入股市,也是從研究交易行為和交易資訊開始。對我來說,交易幾乎就等於股市投資的代名詞了。我相信許多人和我一樣。
    於是,每天勤於研究股票K線、技術指標、主力進出、外資買賣超,以及更高深的股價波動性和Beta值等。另外,還把股市的交易資訊,拿來和財務數字、指標做對比分析,看能不能發現蛛絲馬跡,從中獲利。但多年奮戰下來,總是解不開交易資訊裡的祕密,徒然被一大堆數字和圖表給淹沒。
    直到在一次偶然的機會裡,看到華倫‧巴菲特(Warren Buffett)的話:「買股票時,應該假設明天開始股市要休市三至五年」,以及「若你不打算持有一支股票達十年以上,那麼你當初根本就不應該買進」。我開始好奇,也許祕訣就在「不交易」的世界裡。

    忙進忙出,你賺了嗎?

    當你打算投資一家公司十年以上時,你看的不再是頭肩頂、黃金交叉,或是RSI這類的東西,而是這家公司是做什麼的、前景如何、獲利如何等等。然後,你會把焦點放在一些更重要的概念上,例如價值、長期競爭優勢,和複利等。
    價值與價格,是交易世界與不交易世界相交會之處。我就是經由對價值和價格的探究,從交易世界轉進到不交易世界,感覺上好像進入另一個空間似的。從此之後,不看盤、不沒事就看股價線形圖、不成天緊張兮兮、不一有風吹草動就忙著下單。最重要的是,操作績效有明顯的起色。
    競爭,這個概念是個體經濟學的核心;複利,則是投資最關鍵的因素。如何把這些概念運用到實際的投資上,本書將有詳細的說明。事實上,我是一再重複、用不同的方法說明這兩個概念。
    但我要說的是,從交易哲學進入不交易哲學,這是思維上很大的變化,也是很有趣的事。我們從「陽性行為」的探討,進入「陰性行為」的研究;從複雜繁瑣的量化計算,進入簡單易懂的概念掌握。
    而當我們開始從概念上真正理解,懂得如何以具有長期競爭優勢的企業,建立一個「不賠錢」的投資部位;懂得如何用不賠錢的投資,建立複利機制,便會了解到,為什麼巴菲特說,投資最重要的事就是不要賠錢了。老實說,在我還沒進入不交易世界之時,完全不懂這句話的真正意義,還以為巴菲特在故弄玄虛呢!

    改變思維,才能不賠錢

    不過,要把各位從交易世界引導到不交易世界,實在是很困難的事。這可不是變法術、唸幾句咒語就能畢其功的。因此,我試著用零和遊戲、正和遊戲這兩個簡單的概念,來區分╱連貫這兩個世界。
    交易的世界屬零和遊戲,而不交易(指股市交易)的世界則可能具有正和遊戲的特色。希望零和遊戲的探討,能夠吸引讀者去思考正和遊戲,從而在不知不覺當中,進入不交易世界。
    也許,讀者不讀還好,讀了這段前言之後,卻發現完全不知所云,於是放棄不讀,那就不是我的原意了。我承認這段前言有點過於抽象,但請別擔心,因為後面正文都是簡單易懂的內容。
    現在,歡迎進入不交易世界。

    零和遊戲:贏家拿光輸家口袋

    許多讀者可能已經知道什麼是零和遊戲,其特色就是贏家拿走的報酬,正好是輸家所賠的錢,例如賭博就是這樣。在這種遊戲裡,全部參賽者所擁有的全部資金,從頭到尾都不會改變。換句話說,有人贏錢,就一定有人輸錢;而有人輸錢,就一定有人贏錢。玩家和玩家之間,處於對立的狀況。
    用日常用語來表示,就是「自己的快樂建築在別人的痛苦之上」,以及「我的快樂,就是別人的痛苦;我的痛苦,就是別人的快樂」。參與者之間,總是爾虞我詐、互相陷害,至少,不會有人好心幫你賺錢。
    期貨與選擇權交易,如果不考慮手續費和交易稅,其實就是個典型的零和遊戲。以期貨交易來說,買賣的標的是一口口的合約,合約上有明確的到期日,買賣雙方在到期日當天,以現貨的市價來結算。譬如,你用每桶100美元的價格,買進這個月月底結算的原油期貨,到了月底,原油現貨的市場價格是每桶110美元,那麼你一桶會獲利10美元,而和你交易的對手則是一桶損失10美元。顯然的,這是個零和遊戲。
    如果你在期貨交易上賺錢了,表示有人賠錢。由於期貨交易頻繁複雜,你的對手可能買了又賣,賣了又買,所以我們無法精確找出是哪個人或哪些人賠掉這筆錢,但很肯定的,這筆錢是別人賠給你的。你的快樂,建築在別人的痛苦上。在這樣的市場裡,背叛和坑殺才是最佳策略。道理很簡單,如果你幫助別人獲利,就等於害自己增加賠錢的機會。你要做的,就是盡量讓別人賠錢,至少不讓別人賺到錢。

    你會將贏錢方法告訴對家?

    現在,讓我們假設你突然得到靈感,找到了某一個在期貨操作上穩賺不賠的方法或資訊來源,你會拿出來和別人分享嗎?絕對不會。因為如果你把這個祕密告訴別人,就會有人跟著用這個方法或資訊去「賺錢」。假設這個方法和資訊真的有效,用過的人都賺錢,於是一傳十、十傳百,大家都用這個方法和資訊真的有效,於是大家都「賺錢」。可能嗎?當然不可能,一定有人要賠錢,因為這是零和遊戲。
    談到這裡,你也許會認為零和遊戲雖然充滿鬥爭和血腥,但還不至於太恐怖。因為如果以猜大小來看,你賺錢和賠錢的機率是五五波,好像也沒有那麼可怕。只要控制好自己的停損操作,應該不會太難才對。
    但實際的情形並不是那麼簡單,因為市場不是賭一盤就結束。如果只賭一盤,我們可以說,輸贏是五五波。但如果一盤接一盤的賭下去,會產生什麼變化呢?首先,每一盤都是零和遊戲,所以不論賭多少盤,參賽者的所有總金額不會有任何改變。但問題是,賭到最後,是趨近於每個人都不賺不賠,還是贏家通吃,其他人慘遭敗北呢?
    接下來,我們試著用大富翁遊戲來看看連續賭局的情形。

    大富翁遊戲贏家從來只有一個

    我相信許多人小時候都玩過大富翁遊戲,這個遊戲有很多版本,變化多端,但基本規則大同小異。臺灣以前最早流行的版本是幾個玩家一起玩,開始時每個人分到若干的資金,其餘的錢都放在「銀行」。也就是說,連銀行算在內,錢的總數是固定不變的。紙盤上有各種房地產地段和命運、機會等。玩家輪流擲骰子決定走的步數,每走一次,就可以決定是否要置產或繳錢給其他玩家,或是根據所抽出的機會或命運,決定繳錢給銀行或收到銀行的獎金。總之,錢在銀行與玩家之間不斷的換手,但總數不增不減。
    剛開始,每個玩家的實力都差不多,看不出誰贏誰輸。但玩個幾圈下來,就可以很明顯的看出來,某個玩家累積了不少錢,而且擁有雄厚的房地產。此後,其他玩家只有一路挨打的份。最後,這個遊戲一定有個贏家,而且只有一個贏家,其他人都輸到破產(銀行除外),從未有和局發生。這並非偶然。
    在說明為什麼之前,我們試著稍微改變一下遊戲的初始設定,看看會有什麼變化。現在,假設一開始發給玩家某甲十倍的資金,但其他人所分到的錢不變,規則也沒有改變。如果你有興趣,可以找幾個朋友照這樣玩玩看,你會發現,最後的贏家就是某甲。因為某甲資金雄厚,即使連續被罰錢,也沒有什麼影響。
    此外,某甲還可以一路置產,產生收入。而他的收入,就是來自於其他玩家不幸落到他所擁有的房地產上。沒多久,其他的玩家就紛紛破產了。
    我們可以看到,在這個遊戲裡,越是有錢的人,就越有機會變得更有錢。又因為是零和遊戲,所以,其他人就越來越窮,最後破產!
    看到了吧,在連續的零和遊戲裡,如果每一局的輸贏是個公平賭局,最後將是由一個人勝出,其他人則會破產。這就是財富自然集中的效果,又叫作「馬太效應」(Matthew Effect)。

    馬太效應:勝利不是平均分配,而是贏家全拿

    簡單來說,馬太效應就是好的越好、壞的越壞、多的越多、少的越少的一種現象。勝利的果實並不是平均分配給每一個參賽者,而是贏家全拿。最早提出這個概念的是羅伯特‧莫頓(Robert Merton),他正是諾貝爾經濟學獎得主及長期資本管理公司(Long-Term Capital Management, LTCM)主角小莫頓的父親。他發現研究論文的聲譽,都被「較知名」的學者拿走了,而沒沒無聞的學者,即使貢獻一樣大,仍很難獲得名氣。莫頓發現,不論在哪個領域,一旦在某方面取得些許優勢,就有很大的機會進一步取得壓倒性的優勢,並引用《聖經‧馬太福音》裡的一段話:「凡有的,還要加給他,叫他多餘;沒有的,連他所有的,也要奪過來。」
    大富翁這個簡化的金錢遊戲,就具有馬太效應的特色。
    真實世界的金融操作,似乎也存在著馬太效應。請檢視一下你周遭的朋友,真正在股市裡賺到錢的,十個人之中,可能不到兩個人。我多年從事證券期貨業務的經驗也是如此,賺錢的總是極少數的客戶,大多數人都是賠錢收場,甚至黯然退出。另外,我們也可以從「我如何在股市或期市賺到一億或一千萬」這類的書籍大賣得到佐證,因為這表示大多數人的操作成績乏善可陳。
    至於金融操作為什麼會有馬太效應,各家說法不一。有的人主張優勢來自於對風險的承受能力,審慎而老練的大戶,較能夠長期的把風險管理工作做好,從而有長期的獲勝機會;反之,過度槓桿操作或沒經驗的生手很容易被斷頭出場。資金薄弱加上風險控管失當的人,容易以失敗作結,尤其是在市場有大波動時;而他們所損失的錢,在零和遊戲之下,就進了那些風險控管比較好、資本比較雄厚者的口袋裡。這些贏家賺了錢之後,承受風險的能力又更上一層。因此,無限玩下去的結果,就形成了強者越強、弱者越弱的局面,最後是大多數人賠錢、少數人賺錢。
    總之,我們只要知道短線操作的結果是大多數人賠錢、少數人賺大錢,這就夠了。
    現在我們再回頭看看期貨或股市短線操作是什麼樣的遊戲:它是零和遊戲,而且只有少數人賺錢(或大多數人賠錢)。如果你選擇去玩這樣的遊戲,其下場可想而知!除非,你是那少數人之一。
    經過上面的說明,我們總算知道,為什麼玩低買高賣賺價差的遊戲,是那麼的困難了:零和遊戲加上馬太效應!